2025年的财报展示了雅戈尔这家公司目前最尴尬的现状，其时尚板块的净利润只有9593万元，靠买卖股票等投资业务却赚了24.71亿元。
一家靠卖衬衫起家的公司，现在的利润主要依赖证券投资，不过这只是表象。
更深的层面，雅戈尔目前正在经历一场艰难的业务转型，试图从服装、房地产、投资三大业务并重，转变为只专注服装这一项核心业务。
现在不是秋天收获的时候，更像春天之前的播种。
雅戈尔的资本扩张之路
1979年，在浙江宁波的一个小镇上，十几个工人成立了青春服装厂，厂房只有80平方米，设备简陋。
1978年改革开放后，曾在农村插队的李如成进入了这家服装厂，到1981年，厂里没有业务，面临停工。
李如成偶然得知东北有一家工厂有大量卖不出去的面料需要找人加工，他立刻前往东北，谈下了这笔加工订单。
5个月后任务完成，工厂赚了20万元，工人们的工资大幅上涨，年底，李如成被选为厂长。
当上厂长后，李如成发现给别人代工利润太低，1986年他推出了宁波本地的服装品牌“北仑港”，产品质量好，销量很高。
当时有人指出这个品牌地域色彩太重，不利于长远发展，于是1990年，工厂与澳门公司合资，推出了全新的品牌“雅戈尔”。
1998年，雅戈尔在上海证券交易所上市，从一家乡镇企业正式转变为公众公司。
服装行业的利润率普遍很低，一件衣服卖出去，大部分利润都被销售渠道拿走了，雅戈尔虽然通过建立品牌和自己生产提高了利润，但这需要几十年的积累和大量的门店投入。
相比之下，房地产和金融投资虽然有周期性风险，可在行情好的时候，赚钱速度远超服装业务。
因此，雅戈尔在1992年就开始做房地产，1999年又投资了中信证券和宁波银行。
2007年是一个关键节点，这一年雅戈尔卖出部分中信证券的股票，净赚了16.51亿元，这笔钱几乎等于当年服装业务全年的利润。
同年，雅戈尔正式宣布了服装、地产、投资三大业务共同发展的战略，李如成不再满足于只做服装，他开始利用资本运作来获取高额利润。
2010年，投资业务带来的净利润占了公司总利润的近一半，地产和服装各占四分之一左右，李如成曾表示，投资赚到的钱，做服装30年也赚不到。
从2009年到2023年，雅戈尔的地产业务总收入超过1035亿元，贡献了约178亿元的净利润，在很多年份里，地产业务的收入占公司总收入的一半以上。
投资业务的收益同样惊人，从2001年到2022年，雅戈尔的投资总收益高达468.58亿元，平均每年超过21亿元。
虽然雅戈尔的服装品牌知名度依然很高，服装业务对公司利润的贡献比例却已经变得非常小。
两门赚钱的生意，雅戈尔为什么说扔就扔
地产，从现金牛变成烫手山芋
2021年开始，雅戈尔明显减少了购买土地的数量，2022年之后，雅戈尔把旗下的地产公司和酒店管理公司卖给了宁波市国资委，并全面退出大健康产业。
2024年，雅戈尔正式宣布退出运营了三十多年的地产业务，这里的退出是指不再获取新地块、不再启动新项目，已经开发完成的楼盘和少量存量尾盘需要继续销售和结转。
随着房地产行业政策收紧，大型民营房企接连出现财务危机，房地产的利润率和资金周转速度都在下降，2025年，雅戈尔的地产业务首次出现亏损，亏损额达到1.06亿元。
曾经最赚钱的业务，现在变成了亏损的负担。
投资，赚得痛快亏得也狠
投资业务虽然能赚钱，却极不稳定。2017年，雅戈尔在投资中信股份上亏损了超过33亿元，直接抹平了多年做服装赚来的利润。
此外，资本市场对业务复杂的公司评价通常不高，投资者经常质疑雅戈尔到底是一家服装公司、房地产公司还是投资公司，定位不清晰导致公司的股票估值偏低。
因此，雅戈尔决定主动缩减投资业务。2024年至2025年，雅戈尔加快了卖出投资项目的速度，收回了大量现金。雅戈尔意识到，公司的长远发展必须重新依靠服装主业。
服装主业，钱被谁吃掉了
2024年，雅戈尔的衬衫、西服、裤子三大核心产品的收入全部下降，时尚板块的净利润同比下降了43.90%。
2025年情况进一步恶化，时尚板块净利润从4.31亿元骤降至9593万元。
虽然高价位的户外休闲服装销量增长，毛利率也很高，但公司整体的各项费用支出大幅增加，2025年，雅戈尔的销售、管理和财务费用合计超过45亿元。
深层原因，政策要求与企业传承
从外部来看，监管部门要求上市公司主业清晰，且继续持有非主业资产的政策成本越来越高。
从内部来看，创始人李如成准备将公司交给女儿李寒穷管理。李如成不希望把一个依赖房地产和股票投资、风险极高的复杂企业交给下一代。
于是，他决定在自己退休前，亲自把高风险的地产和投资业务清理掉，让公司重新成为一家专注的服装企业。
重新拿起剪刀，胜算有多大
2023年，公司名称从“雅戈尔集团股份有限公司”变更为“雅戈尔时尚股份有限公司”，明确了专注服装时尚产业的方向，并进行了三大业务调整。
第一，发展多个服装品牌。除了原有的雅戈尔品牌，公司还收购或合作了多个高端户外、潮牌和童装品牌，以增加收入来源。
第二，重构销售渠道。雅戈尔花费74亿元收购了银泰百货，并在全国开设大型直营商务会馆，以提升消费者的购物体验。目前，直营门店的销售收入占比已经超过95%。
第三，清理非主业资产。全面停止房地产新项目开发，大幅减少财务性投资，降低资金风险。
业务调整取得了一些初步成效，2025年品牌服装业务收入达到66.33亿元，占总营收的比例上升至57.27%，自2019年以来首次超过地产业务成为第一大收入来源。
高毛利的户外休闲服装销量显著增加。然而，由于新品牌仍处于高投入期，各项费用支出巨大，导致短期内公司整体利润依然承受着很大的压力。
雅戈尔未来的发展可能分为三种可能。
最好情况：原有品牌保持稳定，新收购的品牌开始盈利，收购的百货公司和大型直营店配合良好，公司依靠服装业务获得稳定的利润。
最可能情况：原有品牌销量增长缓慢，新品牌逐步发展，公司平稳过渡为一家纯粹的服装企业，利润保持在一般水平。
最差情况：收购的百货公司亏损，新品牌持续赔钱，传统服装销量大幅下降，导致公司资金紧张。
目前来看，雅戈尔不太可能陷入最差情况，但要达到最好情况也需要很长时间。
2024年至2026年是雅戈尔的关键转型期，地产业务已经停止，投资业务在减少，而服装业务的利润还没有恢复到足以支撑整个公司的水平。
不过，雅戈尔拥有超过95%的直营门店，且在全国核心城市拥有大量自有商业房产，这些都是它的优势。
结语
2025年的财务数据确实不理想，但这只是企业转型过程中必然经历的困难。
雅戈尔大幅收缩了赚快钱的房地产和投资业务，重新专注做服装，创始人李如成希望企业能够长期稳定地发展。
虽然未来的市场环境存在不确定性，但雅戈尔选择了一条符合自身基础的发展道路，在当前阶段，坚持做好服装主业，是这家公司长远发展的关键。
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